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文 | 松果财经 "高盛反买，别墅靠海"是本钱市集一句驰名的嘲谑。不外日前一则音问冲突了刻板印象。 有报谈称，高盛给出 PCB 龙头胜宏科技 550 元方针价，意味着后者异日市值将翻倍到 5000 亿元。这一度让市集感到不测，因为他们并未在 AI 供应链的估值上达成共鸣。但节后两天，胜宏科技两次股价大涨，PCB，成了不起不醉心的新元素。 PCB 即印制电路板，是电子电气家具的基础，因为 AI 需求走入高景气周期。节后以来，PCB 产业链宗旨股大涨，海外复材、宏和科技、华工科技、中国巨石等公司整个涨停。
但此光景之下，市集对于 PCB 产业心里仍有一杆秤，因为预期不等于本质。看成龙头的胜宏科技横盘已超半年，市值在 2300 亿元左右。外界但愿看到对于扩产、考据的更多细目性凭据，同期也在恭候新一季度事迹。 胜宏科技无疑是特等的，因为其掌门东谈主从昨年于今聚首三次成为黄仁勋私东谈主宴集中独一受邀的中国大陆企业家，聚光灯下自有万千溢好意思之词。但它也与同业们是共通的，都在恭候增长外传造成本质。 AI 需求暴增，PCB 逆天改命 在传统电子工业的叙事里，PCB 历久处于低估状态，因为东谈主东谈主都知谈它是"电子之母"，但 PCB 自身既不错高端，也不错低端，上至 AI 航天，下至汽车玩物，都有其身影。是以 PCB 在传统上一般不会和技巧高地、超高利润筹商在全部。 关联词，它赶上了 AI 大模子的火车，走上了逆天改命之路。 按 Prismark 和卖方机构测算，异日几年专家 PCB 市集鸿沟还能保管年均约 5% 的端庄增长，细拆品类，AI 办事器相干 PCB 的年复合增速不错高达 30%，远高于行业合座。这主要有三个原因。 第一，算力密度推高了单机价值量。 英伟达从 Hopper 到 Blackwell，再到后续的 Rubin 架构，单卡算力和整机功耗都在两三年内翻倍式增长。为了把如斯密集的 GPU、加快卡、互联芯片和高速汇注连成一个合座，传统 8～12 层的多层板不够用了，AI 办事器的核心板卡和背板，运行宽广走向 20 层以致更高的高多层与高阶 HDI。 Rubin 平台更是凯旋在机架结构上作念减法——取消多数铜缆，用多层 MLPCB 中板和背板来承担高速互连，对中板层数和材料等第的条目短时候大幅提高，44 层中板配 M8 级材料只是开始，Rubin Ultra 被市集宽广预期会把层数和材料规格再堆一层，这是更大的需求。 第二，材料升级重叠了"隐形加价"。值得一提的是，这里作用的主如若 PCB 上游产业链，亦然相干企业被市集看好的逻辑。
高频高速场景下，信号完好意思性是不能退缩的目的，PCB 主要由覆铜板（CCL）、铜箔、玻纤布、树脂等化学材料组成，而 CCL 权贵影响其通讯智商，是以当下 AI 的需求凯旋把覆铜板从 M6/M7（等第术语，越高越好）推向 M8/M9 等高端系列。此后者的树脂体系、玻纤布和铜箔都要换成损耗更低、介电常数更稳的版块，幸运彩app单价比中低端板材贵一大截。 以 AI 办事器为核心需求载体，M9 级覆铜板用量被英伟达下一代平台、谷歌新 TPU、正交背板决策等多点拉动，上游建滔、Resonac 等头部厂商照旧聚首多轮晓示提价，一方面是铜、玻纤等原料核心上移，另一方面则是产能被高端家具挤占——坐蓐 1 单元高端 CCL，时常要死心数倍的中低端产能。
高溢价品挤占老例品，这种结构性欺压的逻辑，和存储行业被 HBM 挤压 DDR 产能后合座加价如出一辙。 第三，架构纠正在创造信得过的增量市集。高盛在其研报中提到，跟着 800G/1.6T 乃至更高速互联成为标配，AI 办事器里面用板子替代铜缆的趋势正在成型。机柜级的背板、中板运行用厚板和高多层 MLPCB 取代部分线缆，不单是原有的需求提价了，况且扫数系统新增了大面积、高价值量的 PCB 元件。这是 AI PCB 最细目的增量。 所谓 PCB/CCL 超等周期的产业底层逻辑。就是不断地重叠加价，直到喂饱 AI 产业的需求死心。按机构预估，专家 AI 办事器 PCB 市集鸿沟将从 2024 年的 30 亿好意思元露面，升迁到 2027 年两百多亿好意思元的级别，对应 2026、2027 年差别卓著 100%、170% 以上的同比增速，并带动全链条重估。
卑劣大干快上，上游的钨钻针、电子级玻纤布、高端覆铜板当先在本钱市集里站优势口，中钨高新、厦门钨业等硬质合金企业利润爆表，中游，高多层板、HDI 板的需求爆发，AI 算力相干 PCB 的单价概况是传统板的数十倍，毛利率也能舒服作念到四成以上，多家 A 股 PCB 公司在 2025 年前三季度的净利润，可提现游戏平台app照旧卓著了 2024 全年。 2025 年，全年宇宙 PCB 签约 / 开工表情超百七十个，总投资七百多亿，高端产能是王人备主角。而这恰正是广合电子、胜宏科技这类高端供应商的春天。量价王人升不会改变低端 PCB 玩家大浪淘沙的情状，只会用产线鸿沟、复杂工艺、材料适配和与头部芯片厂的历久协同，让头部企业的影响力日益增强。 搭上英伟达快车，胜宏科技的黑甜乡之旅 胜宏科技是往时两年 PCB 故事最"顶点"的主角之一：2025 年全年股价涨幅接近 6 倍，年度预报净利润在 41.6 亿元到 45.6 亿元之间，同比增幅在 260% 到近 300%。
但高盛最新研报预测，其 2026 年、2027 年净利润预测差别同比增长 129%、82%，2027 年归母净利有望突破 180 亿元。这将最终促成其走向 5000 亿元市值巨头。不外这一次，质疑趋势的东谈主很少，恭候考据的东谈主许多。 胜宏科技并非"花架子"，这少许从它往往出现时英伟达核心供应商军队就能看出来。它最早发迹于双面板和中低端多层板，靠" 48 小时打样、7 天交货"拿下 TCL、创维等破钞电子客户。但信得过让它从一众腹地 PCB 厂里脱颖而出的，是在高端 MLB 和 HDI 上的历久死磕。 2006 年起，胜宏主动避让低端通孔板，砸钱切入多层板市集，从家电、通讯一齐卷进办事器和汽车电子行业。2017 年建造特意的 HDI 职业部，提前投资高密度互连、高层数板上，最终当先实现 6 阶 24 层 HDI 的大鸿沟量产，并具备 8 阶 28 层 HDI 量产智商，向 10 阶 30 层冲刺。其卓著 100 层 MLB 的制造技巧，为 AI 专用 ASIC、自动驾驶平台这类层数和布线密度都顶点的场景，预留了技巧余量。
在一个本钱密集型行业，积蓄工艺参数、材料配方、拓荒选型和大鸿沟坐蓐警戒，意味着只好遭逢扩产契机，就能快速出后果，胜宏科技这一步是其其后成效实现 AI 变为王人备引擎的紧迫原因。 2025 年，AI 办事器 PCB 为公司孝顺的收入大要 30%，但高盛预测，这一占比在 2027 年会抬到七成以上，多点吐花成为历史，以 AI 为王人备核心的高端 PCB 玩家将崛起。英伟达正是风吹来的地点。 2020 年起，胜宏以高端高频 PCB 切入英伟达显卡供货体系，并在 2023 年看成专家首批实现 6 阶 24 层 HDI 大鸿沟量产的厂商之一，进入英伟达 H 系列 AI 加快卡供应链。2025 年，它成为英伟达认证的 Tier1 级供应商，独家供应 GB300 OAM 模块 PCB，拿下 GB200/GB300 办事器专家 PCB 市集卓著一半的份额，向后探索新一代无缆化 Rubin 平台的谐和。 {jz:field.toptypename/}高壁垒、高景气、客户高度集中，机构预测胜宏在专家 GPU AI 办事器 PCB 市集的份额可达到 25%-45%。尤其是它还有谷歌等客户，AI 属性日益正统。
另外，2025 年前三季度，其本钱开支同比飙升，机构预测 2024 — 2027 年本钱开支年复合增速接近 100%。惠州本部"百亿园区"，马来西亚、泰国等地的收购，还有 2025 年建造的越南公司，都在悄悄提高外界的预期。 利好虽多，但市集心存疑虑 不外，从昨年 9 月的股价最高点算起，胜宏科技果然已横盘改动半年，这亦然 PCB 产业热度连续走高的半年。 在行业和公司层面都进入高景气 + 高预期确当下，高盛给出的股价还有一倍空间，到底依托的是泡沫，如故逻辑？市集选拔恭候。 从公司角度看，胜宏照旧手合手英伟达 GB200/GB300、谷歌 TPU 等主流平台的订单，部分家具已通过认证并进入量产爬坡期。后续，其好意思满情况将是关翔实心。 比如盈利驱动是否健康，利润改善应该来自家具结构升级——高阶 MLB、高阶 HDI、类载板化家具占比升迁，单价和毛利率王人升。现款流和钞票欠债表需要同步跟上，客户结构也应当更平衡。 现阶段，英伟达虽提供了多数订单，但当下的扶助，不虞味着历久的端庄。 需求端，如果 AI 办事器出货不足预期，或者算力架构出现变化，GPU、ASIC 和相干板卡的需求弧线都可能改写。技巧端，如果正交背板操纵不顺，封装道路发生变数，或者云厂商大鸿沟自研并改动硬件架构，问题就会相继而至。
还有市集最关爱的成本端，上游 CCL、铜箔、电子布等连续加价，毛利率改善的空间到底能否落实？这是 AI 这一轮超等周期变现的大问题，因为即就是卑劣卖 Token 的大模子厂商，都要有计划实质参加和产出的买卖模子问题，只是鸿沟亮眼可能并不具有历久价值。 AI 的光照亮了也曾年老龙钟的 PCB 产业，现时轮到新的旗头们吹响冲锋号了。 |
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