华天科技聚焦半导体封装测试业务，属于半导体行业的后端产业链的一环。虽然华天科技身处半导体产业，属于高科技行业，但是半导体封装测试业务赚钱难度极高，资本性投入巨大，如果你不是这个行业中的牛逼从业者的话，我的看法是外行勿入。

本文从华天科技的一张利润表展开来叙说。从下图华天科技的利润表结构来看，华天科技的经营业务赚钱能力极差。经营利润占利润总额的比例很低，尤其是2023年度和2024年度经营利润对利润总额的贡献直接是负数。很明显通过经营业务赚钱的难度很大。

经营业务难以赚到利润，总的想办法搞一些利润出来啊，其他利润就成了华天科技的利润总额的主要来源。不过华天科技的其他利润倒不是偏门，核心主要是政府补助和政府对高科技行业的税收优惠。但是作为一家以盈利为目标的企业来说，利润总不能靠政府补助啊。

主营业务为什么赚不到钱，核心原因主要是行业进入门槛低导致了竞争压力大，成本和费用端固定支出占比大导致刚性支出大。接下来一一来分析这些问题。

华天科技从事的半导体封装测试行业是一门进入门槛很低的行业，如果你有大量的钱购买半导体封装的专用设备就可以进入半导体封装测试行业。具体看华天科技的资产结构便知。从下图华天科技的资产结构情况来看，华天科技的经营相关的资产占据了总资的80%的份额。也就是说华天科技把自己80%的资源投入在经营业务相关的资产上面。

接下来重点看一下华天科技的经营资产的基本结构。从下图华天科技的经营资产结构情况来看，华天科技的经营资产的主力是固定资产和在建工程为核心的固定资产类，其次是无形资产类，短期经营资产占总经营资产的比重很小。也就是说华天科技的经营资产主要是以固定资产类和无形资产类组成的长期经营资产。

清楚了华天科技的经营资产的核心是长期经营资产之后，那么接下来重点看一下华天科技的固定资产的基本结构情况。从下图华天科技的固定资产的基本结构来看，专用设备是固定资产的核心，占固定资产的比重达到了76%，其次是放置这些专用设备的厂房及建筑物。

从华天科技的基本资产结构情况来看，华天科技要维持竞争力需要投入大量的专用设备这些固定资产，也就是说华天科技的护城河来源于以固定资产为门槛的规模化。买设备这东西有钱就行，所以核心竞争力并不强。

前面刚说了华天科技要维持竞争力是需要购买大量的专用设备的，所以华天科技的资本性支出规模很大。从下图华天科技2021年年报开始的资本性支出情况来看，华天科技的资本性支出规模巨大，差不多五年的时间资本性支出规模达到了237亿元。而在同样的时间内华天科技取得的扣非净利润规模仅有18.24亿元，华天科技的资本性支出规模是扣非净利润规模的13倍。

如果你是企业的老板，这种资本性支出规模和扣非净利润规模的关系你会有什么样的感受。是不是赚不到钱但又有大量的刚性的钱需要支出，是不是有难以呼吸的感觉，没错，我在看华天科技年报的时候就是这种感觉。

资本性支出是刚性的，但是企业的盈利难以支撑这些资本性支出的情况下借钱就成了没有办法的办法，华天科技同样采用了这样的办法。看吧，做企业和日常生活是一样的道理，并不难。所以从下图华天科技的资产负债率情况来看，华天科技的资产负债率逐年上升，导致华天科技资产负债率逐年上升的核心原因是华天科技的有息负债（短期借款加上长期借款）规模逐年上升所导致的。

具体到华天科技的关键负债率数据来看，可提现游戏平台华天科技的总资产负债率从2021年的50%上升到59%，上升了9%，而有息负债率从2021年的21%上升到35%，有息负债率整整上升了14%。这充分说明了华天科技主要靠有息负债维持生计。

华天科技大规模增加有息负债的核心原因是行业进入门槛低导致的盈利能力弱势的结果。盈利能力的强弱最直接的就是看华天科技的毛利率和净利率情况。从下图华天科技的毛利率和净利率走势来看，华天科技的毛利率由2021年的25%下降到15%，毛利率下降了10%。净利率由2021年的15%下降到5%，净利率同样下降了10%。毛利率和净利率的大幅下滑表明市场的竞争压力变大。

当然，毛利率和净利率大幅下滑除了竞争压力变大之外，还有一个原因是成本和费用的增长超过了收入的增长。其实这也是竞争压力变大的原因，试想一下，如果行业进入门槛高的话，企业是可以通过提高产品销售价格来转嫁成本费用的上升。

从华天科技的成本来源来看，华天科技的成本来源主要是以人工成本为核心的固定成本支出，可变成本占比很小。也就是说华天科技在面对行业进入下行周期的时候可以通过减产的方式应对行业下行导致的需求减少，但是减少产能并不能不给员工发工资。当然，如果企业要选择强行控制成本裁员是一个非常不错的选择，虽然很多人才密集型企业一直在这么做，但是这种行为是不道德，不负责的。

从下图华天科技的营业成本构成情况来看，华天科技的主要成本是以工资为核心的集成电路测试成本，次要成本是设备折旧成本和原材料成本，且固定成本占比达到了95%，固定成本支出巨大，且是难以压缩的成本。

另外从费用端情况来看，华天科技的费用支出主要在研发费和管理费这两大类。其中研发费率近些年呈现上升趋势，说明企业跟随半导体行业的发展也在提升自己的测试技术，不过作为一家重资产驱动的企业，封装测试技术提升的核心还是设备的提升。第二的管理费率进入2023年业绩压力增大的情况下出现了下行，但是管理费很难持续下行，因为管理费的核心是员工工资。

从下图华天科技的研发费用和管理费用的结构来看，虽然量大费用内部设计的支出很多，但主要构成是人员工资。还是那句话，员工工资支出是刚性支出，难以压缩。

整体来看，华天科技是一家资本密集和人才密集型企业，这类企业前期投入资本大，有一定的门槛，但门槛不高。同时人才密集企业固定成本巨大，且这些固定成本只能涨不能降，控制成本的难度很大。华天科技就是这样的商业模式，我的观点是外行勿入。