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文 | kiki，作家 | 硅基量度室 好意思国加州圣塔克拉拉总部的 99 Chicken 炸鸡店里，63 岁的英伟达首创东谈主黄仁勋在大摆生辰庆生宴后，络续着我方的 AI 狂飙。 单从最新季度的财报功绩来看，确乎如斯。 英伟达 2026 财年第四季度财报（末端 2026 年 1 月 25 日）骄矜，该季度营收 681 亿好意思元，同比增长 73%；毛利率环比擢升 1.6 个百分点，回升至 75% 的水平。 分业务看，占比超九成的数据中心业务同比增长 75%，环比增多 111 亿好意思元至 623 亿好意思元，高于华尔街预期的 604 亿好意思元。 预期之中的超预期，这是黄仁勋给华尔街的成绩单，但对商场来说，即即是陆续增长的功绩基本面，也难以带来昔日英伟达股价的飙升。 尽管黄仁勋在财报电话会上反复提到 OpenClaw 等热词，重申和 OpenAI 的定约关系，向华尔街传递「AI 列车不会减慢」的信号，但暴涨的年代已历程去，英伟达正濒临一场订价和估值的「两难境地」： 要是功绩指令过于强盛，将激发商场过度投资的担忧，但指令一朝暖和上调，又会被视为增长放缓。 用深水金钱管束结伴东谈主 Gene Munster 的评价来说："（英伟达）岂论若何齐可能导致商场波动。"。比卖铲子的英伟达堕入更笨重处境的是，还有 AI 海潮下好意思国软件股的暴跌。 咱们酷爱一个要道问题：谁在接替英伟达暴涨？ 谁在接替英伟达暴涨？ 接替英伟达暴涨叙事的，有三类主要玩家： 英伟达的潜在敌手们（博通等 ASIC 芯片厂商）、卡英伟达脖子的亲密战友（存储产业链玩家）以及坐地收租的「田主」动力股们。 在英伟达的敌手里，市值和股价暴涨的除了老敌手 AMD 外，而是闷声发家的博通。自 2023 岁首以来，博通的股价已高潮近 500%，昔日一年其股价涨幅达 56%，远优于标普 500 指数。
暴涨的股价下，博通早已置身万亿市值俱乐部，伯恩斯坦还把其与英伟达共列为「2025 年顶尖股票」，致使其 CEO 陈福阳还一度被媒体称为「下一个黄仁勋」，个东谈主股票薪酬也陆续飙升。 据外媒报谈，陈福阳自 2021 年以来三度收获博通的逼迫性股票奖励，价值从最初近 2.69 亿好意思元，飙升至 2024 年底约 20 亿好意思元，仅三年就飙升超 7 倍。 另一类玩家，则是「卡」英伟达脖子的存储产业链玩家们。 昔日一段时候内，受益于「存储慌」，存储厂商们从算力破碎摇身一形成为主角，在分析师们预测的「超等周期」内，收获了本钱甘好意思的喜爱。 据高盛数据，IM体育官方网站首页如好意思光、西部数据、SK 海力士、三星等内存股自 2025 年四季度初以来股价平均高潮约 145%，年内平均高潮约 55%。 内存股们不仅股价均创历史新高，也曾回应之梦也似乎也更近了一步，开年以来，三星电子离万亿好意思元只须一步之遥。 还有一类看似传统、但在 AI 物理宇宙里坐地收租的玩家——动力股们。 黄仁勋口中的「AI 工场」和科技巨头们的数据中心武备竞赛，滚动为了动力股们手中的订单。 GE Vernova 昔日一年股价涨幅达到了 161.31%，跳跃英伟达。2025 年全年，GE Vernova 新坚决单金额为 593 亿好意思元，同比增长 34%，同期目下在手积压订单范畴已达到 1500 亿好意思元的历史高位。 另一边核能巨头 Constellation Energy，其估值逻辑已从传统的公用职业转向 AI 海潮赢家，远期市盈率远 30 倍。 暴涨的三个原因 黄仁勋曾说："莫得投资算力，就莫得营获利长。" 上述三类玩家的估值暴涨，齐依赖商场对 AI 基建需求的推广。据高盛的不雅察，包括制造开荒、职业器与收集、晶圆代工与 IDM、电力与公用职业等领域的估值，齐多数高于昔日五年均值。 撇开商场短期的炒作心思，对比华尔街对英伟达的暖和响应和这群走向其他的新玩家们，正好印证了当下 AI 行业正在履历一场结构性变革。 第一，是从昔日的「不计成本」转向「ROI 烦燥」。 昔日，科技大厂和云职业厂商买英伟达芯片、大建数据中心，可提现游戏app是抢「入场券」，是细微错过的战抖，但当今，他们也运转推断 ROI。 尽管谷歌、Meta 等大厂齐重申畴昔在本钱开销上不计成本的插足，但筹商到性价比和散布风险，自研芯片，拥抱定制 ASIC 齐已成为大厂们的共同遴荐，包括谷歌 TPU、亚马逊 Trainium、阿里等定制芯片均在快速上量。 这亦然为什么博通 CEO 陈福阳很早就在台积电 30 周年庆论坛步履发出这么的预言：
博通 CEO 陈福阳和好意思国总统特朗普 图源：收集 "半导体产业将有全新的垂直整合，在新的半导体生态系，云厂商才是期骗者，他们终将我方狡计晶片、制造晶片。" 据 Counterpoint Researc 的预测，公共十大厂商 ASIC 职业器出货量展望将在 2024 年至 2027 年间增至三倍。 {jz:field.toptypename/}
第二，AI 的「物理极限」正在强势回来。 「算力的至极是电力」「卡英伟达脖子的不是摩尔定律，而是热力学定律」。如星际之门弘远的贪心背后，A 等闲东谈主每一次与 AI 的平方交互、超大范畴 AI 数据中心里数十万个芯片集群职责，齐离不开实践的电力、冷却等动力基建的协同。 毕竟，一座超大范畴数据中心的功耗可跳跃 1 吉瓦，越过于一座中型城市的用电量。 黄仁勋其实也早就证实到了这少许，他曾在我方的「五层蛋糕」（Five-Layer Cake）表面里，将 AI 的第一层就视为动力，并下场投资了多家产业链公司—— 包括比尔 · 盖茨创立的核能公司 TerraPower 和核聚变公司 Commonwealth Fusion Systems，围绕数据中心用电惩办决策优化的芯片、算力、电网管束等大中小企业，如 Emerald AI、Utilidata 等。（对于英伟达的投资邦畿可参考咱们的深度报谈：《苟且英伟达，苟且撒钱》） 第三，列国 AI 产业竞争的新一轮加重。 除了 AI 基建成因外，上述玩家的估值暴涨还有一个大布景：列国 AI 产业竞争的加重。 好意思国「动力股」备受眷注背后，离不开政府对于制造业回流与再工业化关联策略的驱动。 如好意思国苟且的「星际之门筹备」背后站着的不仅是 OpenAI、甲骨文们，还有一家戒备数据中心开发和运营的创企 Crusoe。
Crusoe 在阿比林（Abilene）配置的 AI 数据园区 图源：OpenAI 而这家企业手执的一张王牌就是，很早就和 GE Vernova 等动力企业配置了劝诱关系。锁定动力巨头们的燃气轮机、风机、储能开荒等丰富的动力开荒，是数据中心或者运转的要道。 再看半导体产业，在韩国芯片双雄三星和 SK 海力士股价飙升的同期，韩国政府在前年 12 月秘书，筹备到 2047 年推断插足 700 万亿韩元，新建 10 家半导体制造厂，使韩国成为公共最大的芯片分娩中心。 其中的一项要道指标就是，将投资 2159 亿韩元押注神经处理单位（NPU）和内存处理（PIM）等下一代存储芯移期间。 韩国营业、工业与资源部部长 Kim Jung-kwan 说："咱们将复古宇宙最初的存储芯片制造业务，同期通过涵盖狡计、分娩及需求行径的劝诱关系，将无晶圆厂生态系统扩大十倍。" 不完好的接棒者们 占尽策略的天时、AI 转向物理宇宙的地利和商场推断 ROI 的东谈主和，这群英伟达接棒者的暴涨不是无意。 但即便如「完好」的英伟达，商场对其淡漠的质疑和增长烦燥下，也再度暴深切：AI 海潮里，不存在完好的科技股。 高盛将英伟达这种征象概述为「over-earning（过度赢利）」的商场心思——当公司在周期高点弘扬过强，反而容易引来对竞争加重与需求可陆续性的担忧，最终弘扬为「盈利络续强、但估值松开」。 浮浅来说，即便如英伟达，也会备受抉剔投资者的质疑：你是成长股，照旧价值股？ 而接替英伟达暴涨的玩家们，虽然也不是完好的。 一方面，这是投本钱身避险心思的体现。 就像花旗分析师 Ryan Levine 的不雅点，投资者会担忧 AI 板块波动而涌向避险金钱，这亦然为什么动力等公用职业将成为受益者。"公用职业站在赢家一方，因为企业会陆续加码电厂、输配电知道竖立。与其他可能受损的经济领域比拟，它们是本钱开支加快的奏凯收益者。" 另一方面，他们也难以跳出前东谈主所濒临的问题和期间周期的不信服性。 就像博通，也晨夕会遇到和英伟达的风险，我方的客户，齐会形成我方潜在的敌手；GE Vernova 当下的光环，亦然本钱对其畴昔的功绩陆续增长的高预期。 这些对于英伟达的灵魂拷问，仍是早早写在了这些接棒者的庆幸里。 参考贵府： MIT 科技评述：深度解读超大范畴 AI 数据中心：核电站供电、液冷取代空调，AI 正在重塑公共动力邦畿｜2026 十大冲破性期间 硅谷 101：GE Vernova：从"没落帝国"剥离，到 AI 电力危急下的大赢家 华尔街见闻：高盛谈 AI 来去：" AI 基建"的下半年风险，" AI 应用"的"输家"短期难翻身 |
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